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国盛证券:首次覆盖报告:华南高教龙头质地优异量价双升

归档日期:06-15       文本归类:质地覆盖      文章编辑:爱尚语录

  公司概况:华南地区领先的民办高教公司。公司是华南地区规模较大的民办高等学历教育机构,目前共运营两所学校,广东理工学校及肇庆学校。2018年公司实现主营收入5.75亿元、同增26.4%,净利润3.42亿元、同增48.1%。其中学费收入5.21亿、同增24.4%。公司2015-2018年收入/净利润CAGR达31%/42%,主要来源于广东理工专升本后带动本科学生人数大幅增长,总在校学生增长到2018/19年45118名(2014-2018学年CAGR25%)。学校概况:广东理工处于专升本初期快速增长阶段。①广东理工学院:成立于2005年,以理工科为专业特色,2014年经教育部批准成为本科学校。升本后学校在校人数快速增长(2014-18CAGR约25%),成为公司主要收入来源(2018年其学费占收入的83%),本科贡献收入逐年增加,预计未来仍将持续。学生数方面,本科人数为19977人,同增34%(2018/19学年预计7000人左右);专科学生7610人(包括专升本项目的1875人);成人教育9273人、同比增加4900人。学费方面,近两年本专科提价幅度在15%左右,处于广东省民办本科学费较高水平。②肇庆学校:成立于2000年,以理论实践为特色的广东最大民办中专学校,2018/19学年在校人数8258人、同增12.3%,学费收入4200万、同增3.8%。公司亮点:广东理工质地优异,资本助力版图扩张。①区位优势:公司旗下两所学校均位于广东省肇庆市,广东省是高考大省,且高等教育资源供不应求,毛入学率为39.2%,低于全国平均水平45.7%,有望获得更多政策支持,体现在广东省允许民办高教学费的市场化定价。②内生办学:广东理工学院以工科为特色,注重产教融合(企业定向培训计划/实践类实验室),首届本科毕业生就业率97%,处于较高水平;课程设置方面,推出特色项目满足学生需求(考试中心的考证辅导/“2+2”交流项目/肇庆学校的“3+2”专升本项目)。③发展规划:外延方面,公司上市后计划以华南地区为主进一步横向扩张。内生增长方面,公司此前已经连续两次对广东理工学院鼎湖校区进行扩建容量增加1万至2.9万人,2019年底第三期扩建校区有望落成,同时改造高要校区,预计合计新增8000人容量。公司拟将上市募资的2.98/2.49亿元用于收购和扩建。投资建议。公司是华南地区领先的民办高教公司,旗下学校质地优异,量价双升增长趋势有望延续。未来公司有望借助资本市场平台和自身融资能力进一步扩张办学版图。根据公司内生学校扩建和招生情况,预计2019/20/21年净利润分别为4.1/4.96/5.96亿元,对应EPS0.20/0.25/0.30元。综合考虑绝对估值和可比公司估值,给予目标价4.35港元,对应2019年PE18倍,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:1.民促法送审稿尚未落地的政策不确定风险;2.收购进度不达预期;3.目标价不达预期风险。

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